通膨离我们有多远？

全球大注资制造更大的泡沫

通膨离我们有多远？

【吴以伦撰述】经济学家们最近都很忙，早前都在讨论各国的拯救经济的措施是否合适或各个救市措施有什么不足；然而在看到各国经济数据显示经济可能出现复苏的时候，经济学家们又开始卷入新一轮的大讨论当中，不同以往，现在的问题在于通货膨胀是否到来。

是的，经济学家认为经济复苏的迹象已出現，不是没有理由的，因为一些主要国家的失业率开始停止上涨、贸易额开始增加，更重要的是各地股市都在过去三个月内呈现出自去年九月以来的反弹，纷纷触及半年内的新高。

总部设在瑞士巴塞尔的国际清算银行（Bank for International Settlements）6月7日发布季度报告，甚至认为由于各国中央银行都推行积极的货币政策，再加上政府的经济刺激政策，全球经济危机的最坏时刻可能已经过去。

然而，新的问题可能到来――通货膨胀。提出通货膨胀压力即将到来观点的专家，并非危言耸听，他们提出了一整套环环相扣的分析。

通货膨胀压力的第一阶段就是源自于全球各经济体为拯救经济或救市，向国内市场注入巨额流动性资金，这笔注资额甚至累计高达数十万亿美元；因此，有经济学家感慨的说，各国应对经济泡沫的方法，就是制造更大的泡沫。

各国大注资

席卷全球的金融危机使得缺乏实际生产力支撑的世界经济快速陷入衰退，为了最快、最大限度地促进经济复苏，各国政府纷纷通过宽松货币政策和积极财政政策向实体经济注入了大量的流动性。

重新整理一下各大经济体的拯救措施：

·美国政府的救市措施包括一万亿美元的一揽子经济刺激方案、三万亿美元的贷款及注资，以及5.7万亿美元的援助承诺。

·德国政府将拿出最多5000亿欧元救市，其中4000亿欧元用来为银行同业拆借提供担保、1000亿欧元用于政府注资金融机构，这其中又有最多800亿欧元用于直接注资银行。

·法国将拿出最多3600亿欧元用于金融救助，其中3200亿欧元用来担保银行借贷，400亿欧元用来向银行提供资本金。

·英国政府宣布向皇家苏格兰银行、哈利法克斯银行和莱斯银行注资370亿英镑，另外再向英国各大商业银行提供高达500亿英镑资金，以增强市场的流动性。

如果再加上中国、日本、韩国、澳洲及其他国家的贷款及注资金额，从去年以来各国的注入金额将会是非常可观。

未达设想中的复苏效果

本以为这些金额可以帮助各国经济在短期内复苏，但是因为各国的金融机构因为害怕经济还会持续恶化，纷纷选择手持大量现金，而不往外贷款。企业努力减少库存、减少规模及减少不必要的投资；个人选择手持现金及减少消费，最终各国经济没有达到政府设想的复苏效果。

就在今年3月 17日至18日的美国联邦储备局（Federal Reserve）会议之后，宣布另一方面也为了“改善私人借贷市场的条件”，决定在未来六个月内买入总额为三千亿美元的美国长期国债，将现有的收购“两房 ”发行或担保抵押贷款相关证券的规模扩大至1万4500亿美元。这意味着通货膨胀压力的第二阶段显现。

随后这种“量化宽松”（Quantitatively Easing）就如同病毒般在各国间蔓延，美国之后，日本及英国相继开启自己的印钞机，大量印制自己的钞票。由于美国有美金霸权和全球化因素，这个印钞票的结果不是由美国国内来承担，而是可以由全球所有持有美金的人承担印钞票造成的美元贬值及通胀效应。

之后就是最不愿意看到的情况，国际市场大宗商品价格迅速回升及股市开始反弹，早就的通货膨胀压力。

就如同国际清算银行的季度报告一般，许多人都认为金融和经济危机最坏时刻或已经过去，这导致投资者的投资偏好扭转，开始减少手中的现金比例进行投资，股市、黄金、成品油、原油、棕油、铜、大豆、玉米及小麦都在“涉猎”范围之中。

今年三月以来，国际的商品期货市场出现大级别反弹，代表商品期货价格走势的一揽子指数-CRB指数，由200点附近上涨至最高260点，涨幅约 30%。其中，伦敦金属交易所三个月期铜，由3300美元涨至本周最高5100美元上方，涨幅逾54%；此外，芝加哥商品期货交易所（CBOT）大豆期货涨幅也超过40%。

汽油将攀升

许 多人都认为，本轮大宗商品价格涨势过程，是由美元走软及通胀预期炒作交替作用的结果。因为各国中央银行目前为止仍然实行低利率政策，造成潜在的通货膨胀预 期。再加上美元开始走软，成为推涨商品价格的主要因素，包括原油、黄金和基本金属等以美元计价的大宗商品大幅走高，造成投资者对通胀预期走高的担忧，因此 投机资金选择再度介入商品市场。

2008年原油价格在短短五个月的时间内，从每桶147美元 一路狂泻到去年12月最低每桶32美元，瑞银（UBS）甚至悲观预言2009年原油可能会见到20美元。截至6月12日原油价报收每桶71.75美元，与 今年最低价33.20美元相比，油价在年内的最大涨幅甚至达到了119%，能源市场上有关“廉价原油时代结束”的呼声再起。

再加上以“预测”油价闻名的国际知名的金融机构高盛（Goldman Sachs）将2009年底油价预期提高了31%，即预计油价将达每桶85美元。该公司同时认为，鉴于石油市场需求复苏及供应量萎缩的预期，预计明年油价还将继续攀升。

不过眼前的通货膨胀压力，并不是所有人都认同，其中一个异议者就是2008年 度诺贝尔经济学奖得主保罗克鲁格曼（Paul Krugman，左图）。他认为，日本银行当年所遭遇的困难与我们今天比较起来，并无太大差别，1997年到2003年期间，日本银行购买了巨额债务，结 果消费价格却不升反降；而且现在许多银行没有把多余的储备金贷出，只是坐在储备金上不动，因此银行实际上正努力把钱送还给美联储。

现在谈论通胀的只是少数人，占主流的经济学家们最关心的还是如何刺激经济增长，早日走出衰退。